夏春等：通胀压力下，为什么黄金下跌，比特币飙升？

中新经纬客户端2月20日：《夏春等：通胀压力下，黄金为何下跌，比特币飙升？》

作者 夏纯（诺亚控股集团首席经济学家） 程亚满（诺亚国际研究部副总裁）

春节后开工第一天，一张显示春节期间全球各种资产价格变化的图表引起了大家的关注。比特币和黄金的表现分别在 50 多种资产中名列前茅和底部。

事实上，比特币延续了 1 月底开始的强势，最近几天首次突破 50,000 美元大关，今年以来涨幅已超过 80%。北京时间2月20日凌晨，比特币一度突破5.6万美元，盘中涨幅9.2%。然而，黄金在同一时期继续下跌。截至2月18日，现货黄金收盘价为每盎司1775.59美元，连续六日下跌，突破2020年7月以来新低。近期，美债长债收益率快速上涨，股票和大部分大宗商品保持增长势头。这些引人注目的价格变化背后，都与通胀风险的变化有关。

美国通胀分歧和风险辩论

数据方面，近期美国通胀预期与实际通胀水平存在明显差异。市场定价隐含的通胀预期正在快速上升：衡量市场通胀预期的常用指标美国 10 年盈亏平衡通胀率近期升至 2% 以上，创下 2014 年年中以来的新高。该指标反映了投资者对未来 10 年年通胀率将超过 2.2% 的预期，已经高于美联储 2% 的通胀目标。

然而，在疫情的压制下，美国的实际通胀水平依然低迷。美联储密切跟踪的个人消费支出平减指数（PCE）从 2018 年的年均 2.1% 和 2019 年的 1.5% 下降到 2020 年的 1.3% . 剔除能源和食品的核心消费者价格指数（CPI）1月份连续两个月零增长，而同比仅增长1.4%。

投资界普遍开始担心高通胀会冲击市场。在投资界拥有巨大影响力的美国前财长萨默斯认为，拜登的刺激计划可能引发一代人从未经历过的通胀压力，进而影响美元价值和金融稳定。，他的观点与很多大投资者的观点一致。

政策界的态度明显不同。美联储主席鲍威尔对上述说法表示反对，财长耶伦也表示，通胀并不是当前最重要的风险，完全支持拜登恢复经济和就业的刺激计划。

在数据和观点的分歧下，投资者对潜在的高通胀更加敏感和紧张，这与1980年代美国大通胀留下的阴影密切相关。在石油危机和美元与黄金脱钩的背景下，经济陷入滞胀。时任美联储主席的沃尔克在 1977 年开始加息周期以对抗通货膨胀，但在 1980 年代初引发了经济衰退，失业率急剧上升至 10% 以上。

然而没想到比特币与金融危机的关系，在未来30年左右，在人口老龄化、新兴市场崛起推动全球化、贫富差距拉大、科技巨头主导经济等综合作用下，储蓄导致总需求下降，低增长成为常态。发达国家的通胀压力已基本消失，描述通胀与失业关系的“菲利普斯曲线”已经失效。通过了解这些，可以理解投资界和政策界的意见分歧。

为什么比特币和黄金的走势相反？

在过去的长期表现中，黄金具有一定的抗通胀作用。名义利率保持不变，通胀上升意味着实际利率下降，而实际利率和贵金属价格呈现凸性，这意味着当实际利率处于非常低的水平时，贵金属的小幅边际上涨将导致到更高的价格。但有趣的是，2018年以来，黄金走势与通胀预期呈高度负相关，近期也不例外。

虽然比特币作为对抗通胀的口号赢得了投资者的青睐，但它的价格波动很大，而且通胀率并不高。然而，自 2018 年以来，比特币的走势与通胀预期高度相关。堪称新型抗通胀资产，近期表现尤为明显。毫无疑问，比特币的强势飙升也分流了黄金的避险买盘，给金价带来压力。

无论这两者是不是真正的对冲通胀，为什么过去六个月黄金下跌而比特币飙升？我们认为，除了一些民意之外，最重要的原因是市场风险偏好的上升正在压制黄金的反弹，这也是我们在2020年10月开始看空黄金的主要原因。相反，比特币是风险偏好上升后最明显的投资方向。对于偏好风险的投资者来说，比特币的高价格波动是它的优势。

另一个重要的原因是，在富人（尤其是新贵）眼中，与投资了几千年的黄金相比，才11年的比特币更新鲜、更有活力，因此也更吸引人的。吸引人的。

春节期间，我们回顾了哈拉利的《人类简史》和《未来简史》，其中提到人类与其他动物最大的区别在于，人类会在“故事”的驱动下进行大规模的协调。和“信仰”行动。随着资金的泛滥，各种“故事”有了最好的传播环境。马斯克和凯瑟琳伍德这两位行业和投资界最受追捧的VC，创造了新能源汽车和比特币的奇迹，吸引了全球粉丝，成为资本追逐的对象。这只是历史的重演。.

这绝不是贬低新能源汽车和比特币。赫拉利最有创意的一点是，我们熟悉的宏大概念，比如国家、公司、产权、人权、民主等等，都只是“故事”和“信仰”。获得诺贝尔奖的席勒在《叙事经济学》一书中详细分析了“故事”和“信念”对投资行为的巨大影响。

投资界熟悉的一条经验法则是，富人更关注新的投资资产和主题。即便比特币未来无法成为货币比特币与金融危机的关系，但作为“电子艺术品”，仍然可以满足有钱人的收藏需求。

投资界的另一个经验法则是资本市场继续迎合投资者。机构投资者对加密货币的接受程度也在进一步提高。主流支付机构、纽约梅隆银行等大型托管银行、贝莱德等资产公司也纷纷进入该领域。与比特币相关的 ETF 已受到一些国家的监管。赞同。这些都为比特币的崛起提供了新的“故事”和“信念”。

不过我们也提醒大家，比特币等加密货币在美国政策界并不是很受欢迎，投资者需要密切关注耶伦和即将上任的美国证券交易委员会主席加里·根斯拉对加密货币的监管主张。（中新经纬APP）